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　　6月18日晚，人人樂(lè)連鎖商業(yè)集團(tuán)股份有限公司（人樂(lè)退，002336.SZ，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“人人樂(lè)”）再度提示股票進(jìn)入退市整理期。6月19日，公司股價(jià)延續(xù)絞殺式跌勢(shì)，再跌9.76%，最終報(bào)收0.37元，市值僅余1.63億元。

　　這是曾與永輝、華潤(rùn)萬(wàn)家比肩稱(chēng)雄的百億老牌商超的悲情時(shí)刻。作為今年A股最具沖擊力的退市案例，6月13日，人人樂(lè)在進(jìn)入退市整理期首日以85.09%的斷崖式暴跌刷新年內(nèi)紀(jì)錄——股價(jià)從停牌前的3.69元驟降至0.5元，單日跌幅之巨逼近A股退市股首日表現(xiàn)的極值。

　　這種慘烈的落幕緣于突發(fā)停牌，4月29日晚，人人樂(lè)年報(bào)爆驚雷，同時(shí)踩中凈資產(chǎn)為負(fù)、財(cái)報(bào)審計(jì)非標(biāo)、內(nèi)控審計(jì)非標(biāo)三條退市紅線(xiàn)，市場(chǎng)未及反應(yīng)便已停牌。

　　而在此之前，多輪股價(jià)異動(dòng)期間各方仍翹首以盼公司“保殼”成功，彼時(shí)人人樂(lè)亦傾盡全力——一邊打包拋售14家公司股權(quán)，一邊向關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)，雙管齊下的資產(chǎn)處置只為火速變現(xiàn)和甩包袱，力求趕在2025年前推動(dòng)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。

　　如今，退市鐘聲已然敲響，7月3日的收盤(pán)將為人人樂(lè)的資本市場(chǎng)歷程畫(huà)上句點(diǎn)。這不僅折射傳統(tǒng)商超轉(zhuǎn)型的深層困局，更警醒市場(chǎng)：當(dāng)一家企業(yè)三度上演“保殼魔術(shù)”，資本騰挪上癮，終究不過(guò)是延緩?fù)耸械臋?quán)宜之計(jì)。

　　觸發(fā)退市的導(dǎo)火索，在于2024年度報(bào)告中公司慣用的“保殼套路”未能通過(guò)審計(jì)“體檢”。

　　盡管年報(bào)發(fā)布前，人人樂(lè)已連續(xù)5次發(fā)布可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示，但市場(chǎng)情緒仍顯樂(lè)觀。

　　今年3月以來(lái)，人人樂(lè)數(shù)度發(fā)布異動(dòng)公告，股價(jià)上漲成為主旋律，2月28日至3月4日，連續(xù)三個(gè)交易日公司收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到12.33%；4月3日至4月8日，漲幅累計(jì)達(dá)到14.64%，讓保殼預(yù)期的炒作達(dá)到白熱化。這期間，公司市值徘徊于24億元左右。

　　退市邊緣股價(jià)狂飆，其底氣主要來(lái)自公司2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，1月28日，人人樂(lè)一紙業(yè)績(jī)預(yù)喜，不僅預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)扭虧為盈，更明確列出重組后歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)約2308萬(wàn)元-7308萬(wàn)元。在外界看來(lái)，賬面數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)正，意味著公司這場(chǎng)生死攸關(guān)的“保殼戰(zhàn)”已作足準(zhǔn)備，只待年報(bào)正式落地。

　　因?yàn)閮糍Y產(chǎn)數(shù)據(jù)是決定人人樂(lè)2025年退市與否的核心指標(biāo)之一，也是公司多次在風(fēng)險(xiǎn)提示中明確提到最有可能觸及的財(cái)務(wù)類(lèi)退市兩條紅線(xiàn)之一，另一條是財(cái)報(bào)審計(jì)非標(biāo)意見(jiàn)。

　　人人樂(lè)的“保殼”術(shù)主要是趕在2025年之前確保凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，方法是一邊剝離虧損資產(chǎn)止血，一邊向關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)完成重組。

　　這套“保殼”連環(huán)計(jì)早在2024年8月便已啟動(dòng)，公司先是掛牌打包出售14家子（孫）公司100%股權(quán)及對(duì)應(yīng)債權(quán)，其中，涉及13家有經(jīng)營(yíng)門(mén)店的公司（掛牌底價(jià)各1元）和1家物流公司（轉(zhuǎn)讓價(jià)格2.38億）。通過(guò)這波操作，公司不僅可變現(xiàn)約2.9億元，更借此完成債務(wù)出清。

　　2024年9月，公司又籌劃掛牌出售西安高隆盛商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西安高隆盛”）等三家公司100%股權(quán)。后續(xù)交易方案調(diào)整，改為出售西安高隆盛和西安市人人樂(lè)商品配銷(xiāo)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西安配銷(xiāo)”）這兩家公司的股權(quán)，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，其中一位接盤(pán)方是關(guān)聯(lián)方。若交易順利，人人樂(lè)可入賬8.84億元現(xiàn)金。這筆資金是公司扭轉(zhuǎn)凈資產(chǎn)為正的關(guān)鍵籌碼。

　　以上兩筆交易中約定的轉(zhuǎn)讓款支付時(shí)點(diǎn)精準(zhǔn)踩點(diǎn)年末節(jié)點(diǎn)，在西安配銷(xiāo)的股權(quán)交易中，約定關(guān)聯(lián)方要在2024年12月31日前支付1.42億元（占交易金額的51%），在與西安高隆盛的交易中，約定受讓方在2024年12月31日前支付3.08億元（約占交易金額的51%）；此外，公司與打包接盤(pán)前述13家有經(jīng)營(yíng)門(mén)店子（孫）公司的交易對(duì)方約定在2024年12月31日前支付50%款項(xiàng)（6000萬(wàn)元），這筆款項(xiàng)的支付日期后又變更為2025年2月28日之前。

　　這場(chǎng)資產(chǎn)騰挪最終未能跨過(guò)審計(jì)大關(guān)，發(fā)布年報(bào)前48小時(shí)，人人樂(lè)遭遇當(dāng)頭棒喝，審計(jì)認(rèn)為，其出售西安配銷(xiāo)和西安高隆盛被認(rèn)定不滿(mǎn)足在2024年12月31日確認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的條件。此外，公司甩賣(mài)的13家公司存在代墊款項(xiàng)1.11億元，很有可能無(wú)法收回，不得不全額計(jì)提壞賬。

　　雙重打擊下，人人樂(lè)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正無(wú)望，經(jīng)審計(jì)后歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)驟降至-4.04億元，同時(shí)被出具“無(wú)法表示意見(jiàn)”的非標(biāo)審計(jì)報(bào)告。這場(chǎng)持續(xù)數(shù)月的“保殼魔術(shù)”，結(jié)局是在今年5月迎來(lái)終止上市事先告知書(shū)。

　　人人樂(lè)起家于深圳，成長(zhǎng)于中國(guó)零售業(yè)從傳統(tǒng)百貨向現(xiàn)代連鎖業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型的黃金十年，1996年，創(chuàng)立第一家門(mén)店，2007年銷(xiāo)售額即破百億。2010年上市時(shí)，公司募集資金總額26.98億元，超募資金高達(dá)10.52億元，一度創(chuàng)民營(yíng)零售企業(yè)IPO紀(jì)錄。

　　從風(fēng)光的百億商超到如今慘烈退市，回顧其跌宕起伏的15年上市歷程，“保殼”軌跡精準(zhǔn)折射人人樂(lè)的命運(yùn)走勢(shì)。

　　2016年，因連續(xù)兩年虧損，人人樂(lè)首度發(fā)出退市風(fēng)險(xiǎn)警示，這次危機(jī)的伏筆埋于2012年，彼時(shí)人人樂(lè)創(chuàng)始人何金明曾公開(kāi)反思，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、互聯(lián)網(wǎng)零售快速增長(zhǎng)、公司內(nèi)部管理問(wèn)題造成公司面臨發(fā)展瓶頸。

　　當(dāng)年9月，人人樂(lè)4.36億元向關(guān)聯(lián)方出售長(zhǎng)沙天驕府邸物業(yè)項(xiàng)目，最終為當(dāng)年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.35億元，成功扭虧為盈，化解退市危機(jī)。這次看似偶發(fā)的財(cái)技“自救”，卻在此后十年反復(fù)上演。

　　這次危機(jī)之后，人人樂(lè)痛定思痛，用創(chuàng)始人何金明的話(huà)說(shuō)，“人人樂(lè)將重新把‘狼性文化’融入企業(yè)，擬通過(guò)3年努力實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)零售商向全渠道零售商的全面轉(zhuǎn)型”。

　　首當(dāng)其沖的是業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，當(dāng)年人人樂(lè)對(duì)全國(guó)大型賣(mài)場(chǎng)進(jìn)行調(diào)改，并發(fā)展Le supermarket 、Le super高端精品超市、網(wǎng)購(gòu)社區(qū)生活超市、Le fresh等新業(yè)態(tài)門(mén)店。但由于新興業(yè)態(tài)培育期較長(zhǎng)，短期收效甚微，反而拖累公司整體業(yè)績(jī)。

　　2017-2018年，人人樂(lè)連續(xù)虧損（合虧8.9億元），導(dǎo)致公司2019年再度面臨“保殼”危機(jī)。而這一次，何氏家族已無(wú)騰挪空間。

　　2019年7月，曾堅(jiān)稱(chēng)“只要我還是人人樂(lè)的股東和創(chuàng)始人，人人樂(lè)絕對(duì)不會(huì)‘難逃被賣(mài)掉’”的何金明，不惜“打臉”轉(zhuǎn)讓股權(quán)，西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“曲江文化”）通過(guò)“股份受讓+表決權(quán)委托”正式入主人人樂(lè)，實(shí)控人由何氏家族變更為西安曲江新區(qū)管理委員會(huì)。

　　當(dāng)年11月，人人樂(lè)就籌劃通過(guò)全資子公司向曲江文化關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，以3.95億元的價(jià)格賣(mài)掉廣州市人人樂(lè)商品配銷(xiāo)有限公司100%股權(quán)，這筆“賣(mài)子”交易在年末最后兩天卡點(diǎn)完成，為人人樂(lè)貢獻(xiàn)收益1.92億元，再度驚險(xiǎn)化解退市危機(jī)。

　　曲江文化入主后，疫情沖擊下，人人樂(lè)和大多傳統(tǒng)商超相似，持續(xù)戰(zhàn)略收縮，2022-2023年，人人樂(lè)不再新設(shè)門(mén)店，2024年，門(mén)店從疫情前144家縮減至31家，從原來(lái)跨越華南、華北、西南、西北、廣西五大區(qū)域市場(chǎng)到蜷縮至華南、西北區(qū)域，其中23家位于西北地區(qū)。

　　據(jù)《騰挪‘保殼’中的人人樂(lè)：準(zhǔn)歇業(yè)、異動(dòng)和購(gòu)物卡‘窟窿’》一文此前報(bào)道，人人樂(lè)近年經(jīng)營(yíng)史上頻次最高的營(yíng)收冠軍西安南郊店，在2024年年末的跨年氛圍里場(chǎng)景冷清，彼時(shí)該門(mén)店的食品家雜樓層大部分區(qū)域空?qǐng)觯娖?、日用品區(qū)幾乎空無(wú)一人且空無(wú)一物。此外，這種低限度營(yíng)業(yè)狀態(tài)讓該門(mén)店的持卡者面臨無(wú)貨可提的窘境。

　　如今回望人人樂(lè)第三次“保殼”戰(zhàn)，失敗似乎早有跡可循，而西安國(guó)資的6年資本長(zhǎng)跑也終成困局：截至2024年末，西安國(guó)資仍持有約2.66億股（占比60.45%，在目前0.37元的股價(jià)低位中，市值僅余9842萬(wàn)元，粗略計(jì)算，較收購(gòu)成本15.13億元（估算，浮虧超14億元。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜張孫明爍