誰是MakerDAO網(wǎng)絡(luò)中最大的受益者？Keeper和PETH持有者。按本文的分析，MKR持有者只捕獲了很小的一部分價(jià)值。這種狀況加上MKR的特殊博弈機(jī)制，決定了它是一個(gè)慢熱型的選手，對(duì)流動(dòng)性要求高回報(bào)要求快的投資者來說，就目前的規(guī)則看，不一定是最好的選擇。不過對(duì)于MakerDAO項(xiàng)目來說，DAI的穩(wěn)定性是它最優(yōu)先考慮的事項(xiàng)，這也是其長(zhǎng)期發(fā)展的根基所在，耐心是MKR游戲里所要求的。本文作者M(jìn)arc-André Dumas，來源于medium，由“藍(lán)狐筆記”公眾號(hào)社群的“Leo”翻譯。

創(chuàng)造了多少價(jià)值，它如何重新分配？

去中心化的自治組織并不公布財(cái)務(wù)報(bào)表或季度報(bào)告。為什么？數(shù)據(jù)都在那里了，如有必要，可以供所有人查看和審核。但很少有人會(huì)花很大力氣去解析和查閱巨量數(shù)據(jù)，因此，還是需要某種報(bào)告的。本文主要是分析MakerDAO2018年的基本收入報(bào)表。

MakerDAO在一年多以前推出具有開創(chuàng)性的單一抵押品的DAI（SCD）。在這期間，它產(chǎn)生了收入，包括穩(wěn)定費(fèi)和清算罰款；還有支付費(fèi)用（清算抵押品的折扣）；注銷損失（從清算和市場(chǎng)變動(dòng)帶來的壞賬）；并通過燃燒MKR和PETH代幣來分配其盈余。

MakerDAO的SCD工作方式很獨(dú)特，完全忽略了正常公司和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)，因此，很難對(duì)MakerDAO智能合約交易進(jìn)行正式分類。盡管分類肯定是開放討論的，這對(duì)于理解SCD的內(nèi)部工作和MakderDAO的價(jià)值主張都非常有用。

方法

調(diào)用各種SCD和MakerDAO合約的所有交易列表是使用自定義的數(shù)據(jù)鏟運(yùn)機(jī)生成的，用于解析以太坊區(qū)塊鏈。報(bào)銷和咬合交易特別讓人感興趣。之后，數(shù)據(jù)隨著ETH增長(zhǎng)，MKR的價(jià)格通過MakerDAO預(yù)言機(jī)來記錄，這允許在交易時(shí)把所有金額轉(zhuǎn)換為DAI。也就是說，使用DAI作為賬戶單位，由此消除ETH和MKR的波動(dòng)性，并簡(jiǎn)化來分析（1DAI=1美元）。

2018年收入

穩(wěn)定費(fèi)

穩(wěn)定費(fèi)是CDP持有人為其DAI債務(wù)所支付的利息。2018年初，費(fèi)用是0.5%，并在8月30日增加到2.5%，然后在12月21日減少到0.5%。我們可以將這些收入歸為應(yīng)計(jì)穩(wěn)定費(fèi)和實(shí)收穩(wěn)定費(fèi)。

應(yīng)計(jì)穩(wěn)定費(fèi)：CDP在此期間累積的利息。只有在CDP關(guān)閉時(shí)才能從CDP持有者那里收取應(yīng)計(jì)費(fèi)用。

實(shí)收穩(wěn)定費(fèi)：CDP持有人在報(bào)銷和關(guān)閉CDP時(shí)，他們會(huì)償付其債務(wù)利息。

2018年DAI的應(yīng)計(jì)穩(wěn)定費(fèi)（按月計(jì)算）

正如我們上圖所看到的，利率調(diào)整對(duì)于MakerDAO的穩(wěn)定費(fèi)收入有重要影響。

區(qū)分應(yīng)計(jì)費(fèi)用和實(shí)收費(fèi)用很重要。因?yàn)?018年只實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定費(fèi)用的一部分。另外，SCD有一個(gè)很少人知道的特征：當(dāng)CDP被清算時(shí)，MakerDAO放棄了應(yīng)計(jì)費(fèi)用。這導(dǎo)致一些應(yīng)計(jì)穩(wěn)定費(fèi)用的銷除（預(yù)計(jì)將來的多邊抵押DAI將取消這些消除）。

穩(wěn)定費(fèi)用銷除：由于清算原因，無法從CDP持有人中收取應(yīng)計(jì)穩(wěn)定費(fèi)。

2018年總穩(wěn)定費(fèi)

清算罰金

MakerDAO被忽視的主要收入來源是它的清算罰金，這些罰金是不易看見的，是CDP持有人必須支付的。目前費(fèi)率達(dá)到13%，從推出以來沒有變過。清算費(fèi)用的目的是抑制清算的發(fā)生，同時(shí)支付清算過程中的低效成本。

2018年的熊市給CDP持有人帶來挑戰(zhàn)，這些困難轉(zhuǎn)變?yōu)镸akerDAO的主要收入來源。

2018年清算罰金收入（按月計(jì)算）

清算罰金：在清算期間計(jì)入到CDP余額的DAI金額。罰金取代了應(yīng)計(jì)穩(wěn)定費(fèi)。

由于SCD的局限，大部分收取的費(fèi)用在市場(chǎng)價(jià)格變化中消失了，對(duì)keeper的激勵(lì)也失去了。要理解這一點(diǎn)，讓我們看一下清算的步驟：

l CDP通過“咬合交易”清算，立即清除其DAI債務(wù)，以換取足夠的PETH抵押來支付債務(wù)和清算費(fèi)用。

l 收集的抵押品將轉(zhuǎn)移到“tap”合約

l “tap”合約給keeper提供3%折扣的PETH抵押品（相對(duì)于當(dāng)前以太幣價(jià)格），以此作為激勵(lì)。如果以太坊繼續(xù)下跌，且沒有keeper買家快速購(gòu)買抵押品，MakerDAO必須注銷折舊。

l keeper購(gòu)買PETH并把DAI歸還給“tap”合約。

l DAI需要支付CDP債務(wù)，并被立即燃燒。任何盈余的DAI都會(huì)用于再分配。

2018年，MakerDAO給keeper提供了158萬DAI的折扣優(yōu)惠，以回報(bào)keeper們的服務(wù)，同時(shí)，因抵押品貶值損失了25.1萬DAI。整體來說，這些業(yè)務(wù)產(chǎn)生了425萬DAI的盈余。

收入和盈余的分配

MakerDAO，是去中心化的自治組織，現(xiàn)階段沒有費(fèi)用。所有的開發(fā)、研究、市場(chǎng)以及法律開銷都是由Maker基金會(huì)支付的。由于MakerDAO并沒有保留儲(chǔ)備，所有收入和盈余會(huì)立即重新分配。

l 實(shí)收穩(wěn)定費(fèi)：這些費(fèi)用由MKR或DAI支付。當(dāng)費(fèi)用由DAI支付時(shí)，會(huì)在市場(chǎng)上購(gòu)買MKR并燒掉。燃燒會(huì)減少M(fèi)KR供應(yīng)，這有利于MKR持有人。

2018年，462.81MKR被燒毀，當(dāng)時(shí)價(jià)值18.3萬DAI。

l 清算罰金：從清算過程產(chǎn)生的盈余會(huì)被重新分配給PETH持有人，方式是用DAI盈余購(gòu)買PETH并燒毀掉。為了激勵(lì)用DAI能夠買到PETH，另外的3%折扣優(yōu)惠會(huì)給到keeper。

在12.8萬DAI的折扣優(yōu)惠之后，21,591.48的PETH，價(jià)值413萬的DAI被燒毀。

清算費(fèi)用再分配

誰收益最多？

最終來說，從這些收入、折扣優(yōu)惠以及盈余中誰收益最多？答案可能超出大多數(shù)人的意料。

2018年的收入和盈余分配

keeper和PETH持有者捕獲了不成比例的大部分收入，而這對(duì)MKR持有人是不利的。在單一抵押品DAI中，只有實(shí)收的穩(wěn)定費(fèi)用于銷毀MKR，而清算罰金僅歸PETH持有人所有。此外，清算的低效還要求給予keeper大幅折扣優(yōu)惠，以確保清算可以快速完成。

多邊抵押的DAI將消除PETH，MKR持有者將會(huì)從清算中受益，但如果清算出現(xiàn)虧損，那么這會(huì)是陷阱。此外，清算費(fèi)用預(yù)計(jì)會(huì)低很多，新的拍賣過程也應(yīng)該減少給予keeper的折扣優(yōu)惠。

結(jié)論

MakerDAO是精選DAO的一部分，它能夠產(chǎn)生和重新分配收入。MakerDAO再次為其他DApp和DAO設(shè)置了很高的標(biāo)準(zhǔn)。

我們已經(jīng)看到SCD在清算CDP方面非常低效，同時(shí)，在再分配收益和盈余時(shí)，對(duì)MKR對(duì)持有人不夠友好。SCD本來就是暫時(shí)的，因此，很多捷徑都是為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的貨幣，而把早期支持者的利益放在第二位。這是MakerDAO社區(qū)需要耐心的另外一個(gè)案例，它更專注于提供革命性的產(chǎn)品。

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來源：藍(lán)狐筆記