1993年，時(shí)年18歲的徐翔以3萬(wàn)元入市，憑借對(duì)市場(chǎng)敏銳的嗅覺(jué)和“漲停板敢死隊(duì)”的操盤手法迅速崛起。當(dāng)年意氣風(fēng)發(fā)的徐翔，或許未曾想過(guò)能在證券市場(chǎng)翻云覆雨，更未料到終成階下囚。

　　2009年創(chuàng)立澤熙投資后，徐翔管理的基金在2010至2015年間創(chuàng)下年均收益率九游娛樂(lè)-官方網(wǎng)站首頁(yè)超200%的紀(jì)錄，尤其是在2015年期間逆勢(shì)盈利，管理規(guī)模突破280億元，一度被冠以“私募一哥”稱號(hào)。但這段期間的盈利，卻也成為了撐死澤熙這頭鯨魚(yú)的最后一條魚(yú)。

　　在2003至2015年間，徐翔及其控制的澤熙投資通過(guò)親屬、員工及代持名義設(shè)立的139個(gè)證券賬戶，構(gòu)建了龐大的市場(chǎng)操縱體系。他們通過(guò)構(gòu)建的多層資金網(wǎng)絡(luò)，與國(guó)泰君安、中信證券等券商建立的大宗交易專用通道形成獲利工具，以9折價(jià)格承接上市公司股東減持股份的模式在2010-2015年間累計(jì)獲利49.78億元，其中2014年單年通道費(fèi)收入突破8000萬(wàn)元。該模式通過(guò)設(shè)置“底價(jià)+分成”協(xié)議實(shí)現(xiàn)利益綁定，與13家上市公司實(shí)控人建立的標(biāo)準(zhǔn)化合作機(jī)制包括擇機(jī)發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”“業(yè)績(jī)預(yù)增”公告，并引入“石墨烯”“互聯(lián)網(wǎng)金融”等熱點(diǎn)題材，將定向增發(fā)作為主要操縱手段獲取高額收益。例如2013年參與鑫科材料定增以5.16元/股獲取4980萬(wàn)股后，推動(dòng)實(shí)施“10轉(zhuǎn)15”高送轉(zhuǎn)方案，解禁后以17.66元均價(jià)拋售實(shí)現(xiàn)242%收益率。

　　不僅如此，徐翔在交易策略方面開(kāi)發(fā)了量化模型輔助操盤系統(tǒng)，實(shí)時(shí)追蹤滬深龍虎榜數(shù)據(jù)建立游資行為數(shù)據(jù)庫(kù)，2015年期間通過(guò)監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)席位拋售信號(hào)提前3天將倉(cāng)位從87%降至12%，使得澤熙1期產(chǎn)品在2010-2015年間實(shí)現(xiàn)年化收益率216%且最大回撤控制在18%以內(nèi)。

　　同時(shí)，澤熙為隱匿證據(jù)，精心設(shè)計(jì)了一套風(fēng)險(xiǎn)控制體系。如，與上市公司高管簽訂抽屜協(xié)議后立即銷毀文本證據(jù)的操作成為常態(tài)，2014年華麗家族案中四六分成的減持收益通過(guò)香港殼公司完成跨境轉(zhuǎn)移。賬戶管理實(shí)施激進(jìn)-穩(wěn)健-防御三級(jí)配置策略，2015年利用防御賬戶中的30億元承接美邦服飾大宗交易，既規(guī)避流動(dòng)性預(yù)警又完成對(duì)國(guó)家隊(duì)救市資金的套利。“徐翔概念股”吸引大量散戶跟風(fēng)買入，買入率達(dá)73%。同期，2014年?yáng)|方鋯業(yè)定增消息公布后，連續(xù)5個(gè)交易日換手率超30%，市值膨脹160億元。

　　該時(shí)期的監(jiān)管漏洞集中體現(xiàn)在大宗交易信息披露滯后、上市公司自愿性公告審核缺失以及私募基金賬戶穿透監(jiān)管失效等。直至2016年《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂才得以針對(duì)性修補(bǔ)，將減持預(yù)披露時(shí)間從15天延長(zhǎng)至30天并增設(shè)大宗交易減持比例限制。

　　2015年成為中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，澤熙投資在該年期間的操作模式暴露出系統(tǒng)性市場(chǎng)操縱的監(jiān)管漏洞。6月12日上證指數(shù)觸及5178點(diǎn)高位后開(kāi)啟斷崖式下跌，澤熙投資憑借高頻交易監(jiān)測(cè)系統(tǒng)提前三日將股票倉(cāng)位從87%驟降至12%，精準(zhǔn)規(guī)避首輪暴跌。這一操作引發(fā)監(jiān)管層對(duì)其異常交易行為的重點(diǎn)關(guān)注，公安機(jī)關(guān)通過(guò)調(diào)取證據(jù)，鎖定2013-2015年間2367筆異常交易指令，發(fā)現(xiàn)徐翔團(tuán)隊(duì)采用“尾盤拉抬+次日高開(kāi)”策略實(shí)現(xiàn)單日收益率最高8.7%。

　　7月加劇期間，徐翔全倉(cāng)150億元抄底國(guó)家隊(duì)救市標(biāo)的，通過(guò)大宗交易將美邦服飾、華麗家族等個(gè)股轉(zhuǎn)讓至證金公司專戶，涉及金額23.6億元。這種利用救市政策套利的行為直接觸達(dá)監(jiān)管紅線，證監(jiān)會(huì)隨即啟動(dòng)跨部門聯(lián)合調(diào)查，鎖定其操縱股價(jià)的作案手法。在司法取證過(guò)程中，公安機(jī)關(guān)突破多重技術(shù)障礙，成功恢復(fù)被銷毀的電子協(xié)議文本，查明徐翔與上市公司高管簽訂的四六分成協(xié)議通過(guò)香港殼公司完成跨境資金轉(zhuǎn)移，僅華麗家族案涉案金額即達(dá)4.2億元。

　　此次風(fēng)險(xiǎn)暴露同時(shí)也推動(dòng)了監(jiān)管體系加速的改革。2016年9月證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，將重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“累計(jì)首次原則”期限明確為60個(gè)月，并規(guī)定購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模需達(dá)到上市公司控制權(quán)變更前一年度資產(chǎn)總額的100%。針對(duì)徐翔案暴露的大宗交易監(jiān)管漏洞，新規(guī)要求減持計(jì)劃預(yù)披露時(shí)間從15天延長(zhǎng)至30天，并建立異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)嵌套賬戶的穿透式監(jiān)管。

　　在司法銜接層面，2017年青島中院創(chuàng)新采用實(shí)際收益法計(jì)算違法所得，將涉案股票平均漲幅63.7%與行業(yè)指數(shù)9.2%的差額作為基準(zhǔn)，最終認(rèn)定徐翔等人非法獲利93.38億元。

　　此次監(jiān)管破局的制度性成果體現(xiàn)在三方面：一是建立私募基金自律規(guī)則體系，要求私募高管必須具備基金從業(yè)資格，并通過(guò)法律意見(jiàn)書(shū)核查、產(chǎn)品備案等機(jī)制清除1.7萬(wàn)家空殼機(jī)構(gòu)；二是完善證券民事賠償制度，2024年南京中院在徐翔案投資者索賠訴訟中首次采用擬制真實(shí)價(jià)格差算法，確立信息發(fā)布即參與操縱的司法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；三是推動(dòng)技術(shù)監(jiān)管升級(jí)，證監(jiān)會(huì)開(kāi)發(fā)的交易行為分析系統(tǒng)可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)3000個(gè)異常指標(biāo)，對(duì)賬戶關(guān)聯(lián)性識(shí)別的準(zhǔn)確率提升至98%。這些改革措施有效遏制了高送轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)預(yù)增等題材炒作，統(tǒng)計(jì)顯示2023年A股發(fā)布重組預(yù)案的公司中涉嫌操縱的比例已從2015年的32%降至7%。

　　徐翔案的司法進(jìn)程推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)法治化進(jìn)程的多項(xiàng)突破，其刑事審判與民事賠償?shù)你暯?、資產(chǎn)處置模式的創(chuàng)新以及監(jiān)管體系的升級(jí)，共同構(gòu)成證券法治史上的標(biāo)志性事件。

　　2017年青島市中級(jí)人民法院的刑事判決開(kāi)創(chuàng)性采用“實(shí)際收益法”計(jì)算違法所得，將涉案股票在操縱期間的平均漲幅63.7%與同期行業(yè)指數(shù)漲幅9.2%的差額作為基準(zhǔn)，最終認(rèn)定徐翔等人非法獲利93.38億元。這一計(jì)算方法后被最高法納入《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》，成為同類案件的核心裁量標(biāo)準(zhǔn)。本案刑事罰金規(guī)模達(dá)110億元，刷新證券犯罪案件紀(jì)錄，同時(shí)查封徐翔家族持有的寧波中百、大恒科技等6家上市公司股權(quán)（市值峰值210億元），首次實(shí)現(xiàn)“違法所得股份凍結(jié)”與“罰金執(zhí)行股權(quán)化”的雙軌并行。

　　2024年南京中院在投資者索賠案中確立三項(xiàng)關(guān)鍵規(guī)則：一是采用“擬制真實(shí)價(jià)格差算法”計(jì)算損失，以操縱行為影響消除日（2015年5月27日）為基準(zhǔn)日，通過(guò)對(duì)比實(shí)際交易價(jià)格與剔除操縱因素后的模擬價(jià)格差值核定賠償金額；二是明確上市公司信息發(fā)布行為構(gòu)成操縱幫助的連帶責(zé)任，文峰股份因在2014-2015年間受徐長(zhǎng)江控制發(fā)布虛假利好信息，被判對(duì)110.26萬(wàn)元賠償承擔(dān)連帶責(zé)任且取消追償權(quán)；三是首次將“信息發(fā)布即參與操縱”原則寫(xiě)入民事判決，為同類案件確立行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。這一判決推動(dòng)2024年《證券法》修訂新增“操縱市場(chǎng)民事賠償優(yōu)先”條款，明確刑事罰沒(méi)執(zhí)行后剩余財(cái)產(chǎn)應(yīng)優(yōu)先用于民事賠付。

　　但是，資產(chǎn)處置機(jī)制創(chuàng)新也遇到了制度性難題，2024年12月青島中院?jiǎn)?dòng)徐翔家族股權(quán)司法拍賣程序，涉及寧波中百3540.53萬(wàn)股、大恒科技1.29億股及華麗家族9000萬(wàn)股，但因案涉股權(quán)系問(wèn)題資產(chǎn)導(dǎo)致三次流拍，起拍價(jià)從5.2億元降至3.9億元仍無(wú)人競(jìng)買。資產(chǎn)確權(quán)爭(zhēng)議也是刑民交叉難題，徐翔妻子應(yīng)瑩提起的離婚財(cái)產(chǎn)分割訴訟涉及大恒科技股權(quán)歸屬，最終被法院采用“穿透式析產(chǎn)”原則將資金流水與股權(quán)登記時(shí)間交叉驗(yàn)證，認(rèn)定2014年增持資金來(lái)源于操縱獲利，故1.29億股納入違法所得范疇。此案推動(dòng)2025年《刑事涉案財(cái)物處置條例》出臺(tái)，明確“違法所得推定”與“善意第三人保護(hù)”的平衡規(guī)則。

　　監(jiān)管體系重構(gòu)體現(xiàn)三大升級(jí)：一是賬戶穿透監(jiān)管，2017年基金業(yè)協(xié)會(huì)將徐翔列入永久黑名單后，2024年修訂的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》要求嵌套賬戶層級(jí)不得超過(guò)兩級(jí)，最終受益人識(shí)別準(zhǔn)確率提升至98%；二是異常交易監(jiān)測(cè)，證監(jiān)會(huì)建成證券期貨市場(chǎng)交易行為分析系統(tǒng)，可實(shí)時(shí)追蹤3000個(gè)異常指標(biāo)，對(duì)尾盤拉抬、大宗交易異動(dòng)等行為的預(yù)警響應(yīng)時(shí)間縮短至15分鐘；三是行政處罰和刑事處罰銜接機(jī)制，2024年四部門聯(lián)合發(fā)布的《證券期貨違法犯罪案件移送規(guī)定》確立“應(yīng)移盡移”原則，徐翔案中公安機(jī)關(guān)直接介入偵辦的模式被寫(xiě)入操作指引。數(shù)據(jù)顯示，2023年A股涉嫌操縱市場(chǎng)的案件數(shù)量較2015年下降76%，“高送轉(zhuǎn)”題材炒作規(guī)?？s減89%。

　　最后，徐翔案件形成的信息-資金-賬戶三位一體分析框架被納入國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）案例庫(kù)，其電子證據(jù)固定技術(shù)（如恢復(fù)被銷毀的加密硬盤數(shù)據(jù)）、跨市場(chǎng)監(jiān)測(cè)模型（追蹤大宗交易與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)）以及違法所得計(jì)算體系（實(shí)際收益法與行業(yè)基準(zhǔn)對(duì)比），已成為新興市場(chǎng)打擊復(fù)合型證券犯罪的標(biāo)準(zhǔn)化工具。

　　徐翔案標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)從規(guī)則套利向法治規(guī)范的徹底轉(zhuǎn)型，其司法實(shí)踐為注冊(cè)制改革掃清了制度障礙。

　　徐翔案十年，是中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)化縮影。其以百億罰單撕開(kāi)監(jiān)管套利的遮羞布，重塑市場(chǎng)秩序根基。2025 年寧波中百股權(quán)流拍公告標(biāo)注 司法處置終結(jié)，曾攪動(dòng)萬(wàn)億資金的資本神話，在法治下褪去光環(huán)，顯露內(nèi)核腐朽。

　　案件中代持賬戶、抽屜協(xié)議、大宗交易暗箱操作等，在穿透式監(jiān)管下無(wú)所遁形，成為資本野蠻時(shí)代的注腳。93.38 億元違法所得，既暴露改革初期制度短板，也見(jiàn)證監(jiān)管從被動(dòng)到主動(dòng)的升級(jí)。澤熙資本的尾盤拉抬、題材炒作等 技巧，在交易分析系統(tǒng)下盡顯蹤跡。

　　站在 2025 年回望，此案超越個(gè)人命運(yùn)，成為市場(chǎng)價(jià)值重塑的標(biāo)本。徐翔被捕時(shí)攜帶的加密硬盤，隱喻著被技術(shù)包裝的資本魔術(shù)，終難逾越 三公 原則的防線，警示著人性貪婪的永恒風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星估值分析提示東方鋯業(yè)盈利能力較差，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示美邦服飾盈利能力較差，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示中信證券盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示中信證券盈利能力良好，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多

　　證券之星估值分析提示鑫科材料盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示大恒科技盈利能力較差，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

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　　證券之星估值分析提示寧波中百盈利能力一般，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　以上內(nèi)容與證券之星立場(chǎng)無(wú)關(guān)。證券之星發(fā)布此內(nèi)容的目的在于傳播更多信息，證券之星對(duì)其觀點(diǎn)、判斷保持中立，不保證該內(nèi)容（包括但不限于文字、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、完整性、有效性、及時(shí)性、原創(chuàng)性等。相關(guān)內(nèi)容不對(duì)各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如對(duì)該內(nèi)容存在異議，或發(fā)現(xiàn)違法及不良信息，請(qǐng)發(fā)送郵件至，我們將安排核實(shí)處理。如該文標(biāo)記為算法生成，算法公示請(qǐng)見(jiàn) 網(wǎng)信算備240019號(hào)。